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马光远:动物精神与中国房地产泡沫

热心网友   丨  发布于2020-04-20

2013诺奖得主希勒(Robert J. Shiller)认为资本市场是非理性的,据此他写了全球畅销书《动物精神》。对于这种非理性,凯恩斯在其出名的《就业、利息和货币通论》中将其称为“动物精神”。而希勒所指的动物精神作为一个经济学的术语,用来指“经济的动荡不安和反复无常;它还意味着我们与模糊性与不确定性之间的特有联系。有时候,我们被它麻痹,有时候它有赋予我们能量,使我们振作,克服恐惧感和优柔寡断。”希勒认为,2008年以来的金融危机恰恰可以从“动物精神”进行解释。“当前的危机证明了心理的作用。事实上,危机正是由我们不断变化的信心、诱惑、嫉妒、怨恨、幻觉,特别是不断变化的关于经济本质的报道引起的。这些难以理解的因素可以解释为为什么有些人不会花钱买庄稼地里的房子,而有些人却愿意买这样的房子。”基于此,希勒认为,“经济理论不能只限于解释对亚当.斯密所描述的理想经济体系的*小偏离,还要解释实际发生并且能够观察到的偏离,鉴于经济现实离不开动物精神,因此要描述经济的真正运行,就必须考虑动物精神。”

根据希勒的“动物精神”法则,经济发展或者资产价格的规律性是基本人的理性,而经济的波动或资产价格泡沫则是由于人的“动物精神”。希勒抨击,人们之所有无法真正认识经济萧条,原因在于“有太多的宏观经济学和金融学专业人士在理性预期和有效市场理论的道路上走得太远,以致根本未能考虑经济危机*重要的动力机制。不把动物精神添加到模型中去,会使我们失去判断力,无法认清危机的真正根源。”

动物精神的存在,是经济动荡和非理性繁荣的心理根源。在希勒的另一本畅销书《非理性繁荣》中,希勒继续从“动物精神”的角度分析了股票市场和房地产市场出现泡沫的原因,在希勒看来,泡沫从本质上说是一种社会心理学现象,因此天生难以控制。在《非理性繁荣》中,希勒写道:“投机泡沫是这样一种情况:关于价格上涨的新闻刺激了*者热情,*者热情通过心理感染在人群中传播,并在此过程中放大可证明价格上涨合理性的故事。”这吸引了“越来越庞大的*者群体,尽管他们怀疑*的真实价值,但也被吸引入局,部分是因为他们嫉妒他人的成功,部分则是因为赌徒的兴奋”。

站在“动物精神”的角度,希勒在剖析资本市场的动荡的同时,还特别分析了房地产的周期。希勒在《动物精神》中写道:“通过对房地产市场的观察,我们又一次看到,动物精神是经济的重要推动力。住房*从1997年第三季度占GDP的4.2%上升到了2005年第四季度占GDP的6.3%,然后又下降到2008年第2季度的3.3%。因此,住房*是*近美国经济繁荣和衰退的重要因素。我们也看到,住房*变化的原因和动物精神理论的所有因素相关。”在这里必须指出,希勒是全球少有的对房地产市场有学术建树的金融专家。他和另一位美国经济学家凯斯共同提出的凯斯-席勒指数(Case-Shiller index)成为全美房地产市场*有影响力的指数。希勒认为,房地产价格的走势是可以预测的。而且,根据这一指数所显示的历史趋势,希勒准确预测了美国*近一轮房地产泡沫的破灭。

关于房地产,希勒谈得比较多的是人们关于房地产价格的天真想法。“很多人似乎有一种强烈的直觉,无论什么地方的房价都只涨不跌。如果要他们拿出证据来,他们通常会说,因为土地只有一点,房地产的价格一定会持续上涨。”“房价只涨不跌的吸引力在于,它往往伴随着房地产繁荣的故事,被人们口口相传,为房价*推波助澜。”这和中国当下人们对房地产市场的心理何其相似。

对于中国的房地产和房价,希勒多次谈及。在《非理性繁荣》中,希勒认为,2000年以来,“中国内地出现了明显的结构性房地产泡沫”,在随后多次到中国访学的过程中,希勒多次谈到中国一线城市远远超出居民收入水平的房价。2011年时他说:“美国房价仍在下跌,我很担心它会跌到什么时候。家庭负债率仍然非常高,很多人失去自己的房屋,或因更换工作而转移到其他城市。与此同时,美国负债率已经上升到*高水平,这样人们担心,政府是否还有能力推出新的刺激政策。中国房地产现在泡沫严重,如果和美国一样泡沫破裂的话,这将会对中国经济产生打击。”

但是,很显然,对于诺奖得主对中国房地产泡沫的警告,几乎绝大多数的中国人都抱以嘲笑,不管中国的房价收入比如何扭曲、不管中国的住房价格如何高得离谱,不管中国的房地产的总市值已经到了非常离谱的达到GDP5倍以上的惊人水平,也不管房地产*占GDP的比重长期在两位数以上的高位。在经历数次的*的恐惧之后,绝大多数的中国人已经不相信房价会下跌的神话。对于希勒的多次警告,甚至很多人认为其水平连*都不如,是压根就不懂中国国情的呓语。

但是,泡沫是不分国界和种族的。当下国人对房地产狂热,可以和人类历史上任何一次投机事件相提并论,对此,少有可以给予的教训也许是泡沫破灭之后的痛苦。希勒在他的《非理性繁荣》中曾经讲过一个故事:在一次电视台谈话节目中,一个女性*者告诉他,他的观点是错误的,她认为股市走强趋势明显,并且必将继续走强。她当时激动的声音促使希勒思考究竟是什么因素导致她如此情绪变化。后来的事实大家很清楚了:美国股市2000年泡沫破灭,标准普尔指数几乎跌去了一半。

较后,我把希勒教授《永远的泡沫》文章中的话送给沉浸在房地产狂热中的所有人:“投机泡沫不会像短篇故事、小说或戏剧那样结束。不存在将所有线索同时推向令人难忘的结局的剧终场景。在真实世界中,我们永远不知道故事什么时候结束。”很显然,中国房地产目前出现的困境,就是希勒一直预言的那个结局。天下没有不破灭的泡沫,中国的房地产也不例外。

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